跃上31万亿元历史高点，银行理财“夹缝中”谋变

在存款利率“节节败退”之际，“聪明钱”正涌入预期收入更高的银行理财市场。

2025年6月13日
，中国人民银行（下称“央行”）公布的新近金融数据呈现，5月份，非银领域金融机构存款（下称“非银存款”）提升3.07万亿元，wetrade众汇平台环比新增1.19万亿元 。南方周末新金融研究中心研究员调研对比历史数据发现 ，此新增额创下了近10年同期新高。

作为监测存款架构的关键指标，非银存款系指银行理财子公司 、基金公司、保险公司和证券公司等金融机构在商业银行体系内的存款 。通常现状下
，因利率走低触发的百姓和公司的“存款搬家”是致使非银存款提升的关键原因之一。

与央行公布的上述数据相呼应，包括华源证券、中信证券在内的多家机构也纷纷估测，截至5月底 ，银行理财规模超过31万亿元，跃上历史高位 。

在资金纷纷涌入之时，各理财公司竞相降低运维费率，意图借此增强产品吸引力。南方周末新金融研究中心研究员透过法询金融理财网查询得知，6月份以来 ，多家理财公司密集披露公告，公布旗下多款产品开展费率优惠
，涉及固定运维费、销售服务费和托管费等多个品类。部分产品运维费率优惠后低至0.01%/年。这意味着1万元的理财产品一年运维费仅1元。

与此并且 ，部分理财公司亦通过增配权益类资产及丰富资产配置方针的方法，以求在广谱利率下行 、众汇官方网站固收类资产资本利得空间不断收窄的“夹缝”中拔高产品收入  。但亦有多家理财公司频繁回落多款产品业绩基准 ，以不断重建理财产品“随行就市”的富拓外汇交易定价之锚 ，引导理财者降低收入预期。

上述状况表明，一场紧迫逼仄的变革正以明牌之势生发于银行理财市场 。在这场变革中，以“低波稳健”见长的银行理财如何实现突围？权益类资产是否为新配置方向
？脱胎于银行的理财子公司应如何提高权益市场的投研水平？

南方周末新金融研究中心研究员调研多项领域权威数据 、多家银行理财子公司和业内权威学者发现，包括工银理财
、南银理财和苏银理财等理财公司正积极向权益市场发力
。中国邮政储蓄银行研究员娄飞鹏称 ，在利率连续走低的现状下 ，理财公司可以通过多元化资产配置 ，拉长资产配置久期，适当提高权益类资产配置比例等方法提高产品收入。

理财规模快速攀升

作为存款的“平替”，在广谱利率连续走低之际 ，同样具备稳健特征的银行理财成为市场资金争相奔赴的“蓄水池”。

南方周末新金融研究中心研究员查询并演算中国理财网披露的9项节点数据得知
，2021年至2024年间，理财规模呈现“先抑后扬”走势，其间自2023年起则升势明显。测算同比值发现，2024年理财规模同比增速为11.7% ，接近2021年的12.1% 。综合华源证券预测的2025年5月数据（31.5万亿元）可以得知 ，经历2022年因债市巨幅波动引发“负反馈”事情后，理财规模已重回历史高位，并呈现稳健上升态势 。

理财规模攀升的原因是什么？中信证券研报认为 ，5月理财规模上行主要受益于存款降息根源下的“存款搬家”效应。5月20日，EC外汇代理六大行集体公布回落存款利率
，降幅在5-25bps之间，存款利率进一步下行 。主要商业银行活期存款利率已逼近零，一年期存款利率亦低于1%
。相比之下  ，近年理财产品业绩表现较好 ，尤其前期信用债市场的稳健走高为理财产品供给了较好的底层资产收入支撑，理财产品净值表现相对平稳，理财者体验改良。中信证券预计2025年全年理财规模有望达到33万亿元 
。

央行于不并且段公布的非银存款数据亦能对理财规模上升形成佐证。南方周末新金融研究中心研究员调研多个历史数据发现，2025年5月，银行体系内非银存款单月上升额为1.19万亿元 ，为2016年以来同期单月新增额最高。

中信证券首席财政学家明明在接受南方周末新金融研究中心研究员调研时表示，5月非银存款规模创新高，主要原因在于资管产品规模上升。近年来理财、债基等产品业绩表现较好，居民财富运维配置的观念不断普及，吸引了许多低风险偏好的资金从存款转移至这类理财产品 。尤其是存款利率不断走低，加剧了“存款搬家”的现状。资金进入资管产品后，会暂时以存款方法沉淀在账户中 ，拉高非银存款规模 
。

 北银上银理财利润逆势失速

在监管机构压缩非持牌机构理财存续规模的指引下，理财规模攀升意味着理财子公司产品

规模正日渐壮大。这对其经营状况形成支撑。

中国理财网新近数据呈现，2025年一季度 ，银行机构和理财公司产品存续规模分别为3.4万亿元和25.74万亿元，分别同比下降20.24%和上升15.06%。在整体理财规模上升之时 ，非持牌机构和理财公司产品规模正呈现“一减一增”的分化态势。

从产品发行主体来看，理财公司发行的产品规模高达25.74万亿元（占比88%），已基本取代银行机构，成为银行理财产品最主要的发行方。

受益于规模效应
，2024年31家银行系理财子公司多数实现利润上升，成为息差收窄根源下为数不多的一抹领域亮色。

南方周末新金融研究中心研究员调研得知 ，2024年，已公布完整数据的26家理财公司中 
，16家实现净利润同比正增 。其中
，浦银理财增速最高，为158.57%，往后依次是华夏理财 、农银理财 
、中邮理财和中银理财，增速均在20%以上。招银理财、兴银理财和信银理财3家净利润则均超出20亿元
。

母行零售业务并不突出的浦银理财为何能在一众理财公司中脱颖而出？

南方周末新金融研究中心研究员调研发现 ，产品规模大增是浦银理财利润提高的主要原因 。浦发银行2024年年报数据呈现 
，当年末，浦银理财产品总规模同比上升近30%，增幅位居同业前列 。从新近数据来看，这一增速似乎仍在连续。法询金融理财网2025年6月16日数据呈现，截至当日，浦银理财存续产品规模在31家理财子公司中排名第十，股份行理财子阵营中排名第五
。

一家总部位于华北地区的理财子公司人员对南方周末新金融研究中心研究员称，较之国有银行根源的理财子公司和招银理财、兴银理财等零售客群根本较为庞大的同业，浦银理财母行的“零售基因”并不突出 。其理财规模的快速推动或与其积极拓展代销渠道和推动委外理财业务有关
。

南方周末新金融研究中心研究员查询法询金融理财网数据得知，截至2025年6月22日，浦银理财存续产品中被代销的产品数目为586只，在31家同业中排名第7 ；协作代销机构36家，涵盖交行、中行 、工行 
、建行和邮储银行等国有银行和招行  、兴业、浙商银行
、平安银行、民生银行、中信银行
、光大银行及渤海银行等股份行。此外，浦银理财公布的两期业务推动报告呈现，其委外理财业务由2023年末的65%提高至76% 。

长期从事银行理财和金融监管法规研究的冠苕咨询创始人周毅钦在接受南方周末新金融研究中心研究员调研时称，浦银理财协作的代销机构涵盖国有大行、股份制银行和位于三、四线都市的城农商行。其产品可以多维度涵盖不同区域的客户群体，开辟新的规模上升点。但长期来看 ，随着渠道下沉至一定阶段
，市场增量空间会逐渐收窄，后期也会面临客户需求饱和 
、渠道竞争加剧的瓶颈 。周毅钦认为 ，浦银理财在代销网络上的扩张方法，对客群根本不足的中小理财公司具备一定的借鉴意义。

即便是市场规模大增 ，仍有4家银行理财公司净利润增速为负。调研发现 ，2024年 ，31家理财公司中，上银理财 、北银理财 、招银理财和青银理财净利润增速分别为-61.27% 、-40.38%、-14.14%和-0.67%
，利润增速分列同业后4位 。

南方周末新金融新研究中心研究员翻阅上述4家理财公司母行2023年及2024年财报发现 ，2024年 ，招银理财和青银理财的资产运维规模（理财产品余额）出现小幅下降 ，而上银理财和北银理财的产品规模虽有较大涨幅（分别为16.55%和33.5%） ，但净利润却同比下滑61%和40%；净利润增速在同业中分别位于末位和次末位 。

规模增而利润降意味着扩张成本高于相应薪资。上银和北银理财利润失速的例子抑或证明理财领域已由最早的“规模驱动”转向“价值驱动”。对此
，周毅钦向南方周末新金融研究中心研究员解读称，上银理财和北银理财陷入利润困境，存在以下几方面共通点：一是同为城商行理财公司，客群根本相对薄弱，相比国有大行和股份制银行理财公司依托母行庞大客群资源，其在客户拓展与留存上缺乏先天优势，难以通过规模效应降低成本；二是市场形势严峻 。伴随资产端收入连续下行，“降费潮”不断侵蚀利润空间 ，且自身产品同质化严峻，难以在低费率市场中突出重围；三是两家理财公司成立时间都不长，产品架构风控体系等方面背负一定的历史遗留难题，转型挑战较大。

掘金权益市场

当规模不再成为作用理财公司盈利的惟一要素时 ，投研水平及与之有关的资产配置方针成为领域更为留意的焦点。

南方周末新金融研究中心研究员调研发现，2024年末，包括工银理财在内的11家理财公司权益类资产占比均较上年有所提高。其中
，南银理财权益类资产占对比上年提高279.31%，变动最为显著，往后依次为工银理财和渝农商理财；若按机构类别来看，2024年，权益类资产占比提高的11家理财公司中 ，有5家母行根源是城商行 ，国有行根源的理财公司则涵盖工银理财、中银理财和中邮理财3家
，股份行根源仅兴银理财和招银理财两家 。由此可见
，在资产配置方针上，一众理财公司根据自身投研水平做出了较为客观及尊重市场规律的判断，正渐渐纠正理财风格完全取决于母行根源的过往偏见。

拉长时间线监测 ，2022年至2024年末，31家理财公司中  ，有外资根源的高盛工银理财权益类资产占比最高 ，往后依次为同样是外资根源的贝莱德建信理财、苏银理财、农银理财和宁银理财  。相比之下  ，民生理财、徽银理财
、渝农商理财、恒丰理财和法巴农银理财的权益类资产占比则相对低，处于同业后五名。

权益类资产占比高低体现出不同理财公司的资产配置方针 。与前述数据相吻合，包括工银理财和苏银理财在接受南方周末新金融研究中心研究员调研时均对权益类资产表现出较为浓厚的兴趣。

工银理财表示，将在权益类或含权类产品研发方面积极布局，积极拓宽理财资金入市路径，创新发行首要股
、低波红利和高股息等稳健含权方针产品 ，通过科学的产品设计和专业的理财运维 ，实现理财资金与资本市场的有效联动 ，为理财者创造可连续的财富上升价值。并且通过挖掘优质资产，创新研发方针的方法 ，精准满足客户对稳健低波理财产品的核心需求 。

苏银理财亦称 
，在利率连续下行的根源下，将进一步推动多资产理财布局，核心在权益市场中寻求中长期价值机会
，提高主动运维水平。并且 ，留意券商收入凭证等创新型软件的运用，拓展稳中求进的收入出处 。

相比之下，平安理财则表示要加大对兼具固收及权益属性的Reits（不动产理财信托基金）和可转债等品种的投研涵盖 。平安理财认为，在底线风险可控的前提下，可转债方针能够获得权益走高的收入。而Reits方针市场容量快速增大 ，收入也兼具吸引力 ，在一定程度上能够与纯债对冲风险，起到分散风险的作用
。

“低波稳健”仍是主流

理财公司加大对权益类资产的配置会否弱化银行理财产品的稳健特性？

对于上述疑问 ，苏银理财表示 ，追求资产稳健上升是银行理财客户的主要诉求 。理财公司在提高权益类资产占比的并且会通过相应的处理计划，例如通过量化模型优化理财产品波动水平等 ，尽可能使产品在兼顾收入的并且保留“低波”特性 。

苏银理财认为，区别于权益型公募基金，银行理财具备理财规模广，可理财债券  、非标、股票和大宗商品等多类资产，是目前理财规模最广的资管产品 。产品架构上，银行理财期限灵活，理财风格以稳健为主
，是低风险资金的“避风港”。权益型公募基金则是进取型资金的“主战场” 。两者互补共存，适合不同风险偏好的客户 。

平安理财亦称，虽然理财产品中权益类资产配置占比有所提高，但整体占比仍然偏低，银行理财整体“低波”的特性并未弱化。在广谱利率连续走低的领域根源下，要获得较高收入，提高风险资产占比，向波动要收入是较为自然的选择。但因理财产品购买者整体风险偏好在中短期内出现风险跃迁的可能性较低，因此银行理财总体的“低波”底色不会变更
。平安理财将通过对稳健资产连续跟踪、风险资产更加分散化配置等
，提高理财产品持有体验与理财吸引力。

娄飞鹏在接受南方周末新金融研究中心研究员调研时则称，与权益型公募基金相比，银行理财产品更加稳健，理财者群体规模也更大。理财公司提高权益类资产和境外QDII基金的配置占比，有助于其提高理财产品的收入率，但并不意味着其低波稳健特点弱化 。理财公司可以通过合理配置配置比例 、多元化资产配置等来平衡收入率和平稳性 。

脱胎于银行的理财公司 ，善于固收类资产理财 。如何提高对权益市场的投研水平，上述两家公司也给出了较为翔实的回复。苏银理财称 ，与权益型公募基金相比，银行理财公司多资产投研水平及产品创设经验均有待进一步强化。为提高相应水平 ，公司设立了与市场顶尖学者、券商及公募基金等交流机制。在关键时点围绕关键难题于第一时间内将全市场权威数据引入公司投研平台 ，并对理财经理和研究人员设立市场化考核激励机制，设立各理财部门对研究部门的内部打分考评机制。

平安理财则表示，公司注重打造多元化的人才队伍，重视主动运维和理财交易水平。包括从平安集团内引进银行、证券、资管、信托和基金等专业人员 ，并且也从外部招揽一批具有国内外知名基金、券商、资管机构根源，并在各细分领域经验丰富的学者，构建根源多元化的理财梯队人才队伍 。还将通过技术赋能，通过完善的投研平台将人工智慧与学者智慧相融合，提高投研效率。